爱操操网 逐风行万里，刊行势如虹：熊猫债市集2024年牵挂及2025年瞻望

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　　【作家简介】

　　远东资信外洋业务部高级分析师，北京异邦语大学硕士，王倩。

　　节录

　　2024年，中国债券市集共有44 家主体累计刊行 109期熊猫债，刊行领域共计 1948.00 亿元，续创历史新高。2024年熊猫债市集的放量发展主要收成于以下身分：第一，中好意思利差倒挂，中国境内债市融资成本比较上风赫然；第二，投、融资两头计策便利化措施密集出台，助推了熊猫债市集热度；第三，东说念主民币外欧化的有序股东带动了境外机构关于东说念主民币钞票的投资设立意愿，进一步丰富了熊猫债的投融资群体。

　　2024年，纯境外主体在熊猫债市集的参与度权臣提高，行业散播更为多元，刊行质效赫然训导；中期单子仍占据主流刊行居品地位，外洋机构债刊行异军突起；在推动完了“双碳”场所的配景下，绿色可握续发展主题熊猫债连续发展；受偏宽松利率预期下锁定低成本资金偏好驱动，刊行期限向中永久限偏移的特征较为赫然；未予评级的熊猫债刊行领域占比进一步下落，更多AAA级高信用天禀刊行东说念主主动弃取附评级刊行；国内流动性举座偏宽松重迭钞票荒样式延续，熊猫债刊行利率创历史新低；跟着我国债券市集对外通达的握续加深，境外机构握仓比例赫然高潮。

　　瞻望后市，2025年，好意思联储降息预期有所下调，好意思债收益率筹议仍将高位颠簸；中国货币计策“适度宽松”的定调将推动中国各期限债券收益率守护低位，东说念主民币融资成本筹议仍将保握上风；央行、外汇局推出的一系列“稳汇率”举措将缓解一段本事以来东说念主民币汇率的波动压力，柔和东说念主民币汇率的持重预期，有益于熊猫债市集发展；熊猫债的刊行和投资入市机制将进一步优化，熊猫债发展筹议将连续提质增效；东说念主民币外欧化与熊猫债市集发展将造成双向促进作用，连续带动2025年熊猫债市集的稳步发展。

　　一、 2024年熊猫债一级市集刊行推崇及造成原因

　　2024年，伴跟着东说念主民币债券市集的举座牛市，熊猫债市集刊行连续行驶在“快车说念”。全年，共有44家主体在中国境内债券市集累计刊行熊猫债109期，总刊行领域达到1948.00亿元，同比增长26.12%，继2023年迫害1500亿后，续创历史新高。

　　从刊行市集看，2024年银行间债券市集连续主导刊行。2024年，银行间市集共刊行熊猫债101期，刊行总和1858.00亿元，占刊行总领域的比重达到95.38%，同比高潮2.79个百分点，刊行市集汇集度仍然很高；交游所市集共刊行8期熊猫债，刊行领域共计90.00亿元，占刊行总领域的比重仅4.62%。

　　图1：2005~2024年熊猫债刊行趋势

数据源头：远东资信整理

　　2024年熊猫债市集的市集发展收成于以下多方面身分：

　　第一，中国境内债市融资成本具有赫然比较上风，汇率预期相相持重。

　　利率方面，受经济目的、计策预期、地缘政事方式及供求等身分影响， 2024年，好意思国债券市集资格了“好事多磨”，尽管年内三次降息累计100个基点，但11月好意思国总统大选以及一系列强于预期的经济数据阻碍了好意思联储降息预期，好意思国各期限国债收益率年内均有所上扬，举座融资成本守护相对高位。而另一方面，2024年，中国央行货币计策基本守护持重偏宽松的基调，推动中国国债收益率缓缓下行，尤其是中共中央政事局12月9日会议指出“要实施愈加积极的财政计策和适度宽松的货币计策”， 12月11~12日举行的中央经济责任会议进一步指出 “要实施适度宽松的货币计策”，货币计策定调由“稳健”转向适度宽松，重迭机构短期交游步履等身分，中国各期限国债收益率年末出现较快下行，中好意思利差倒挂加深。在此配景下，相较于好意思元融资，中国境内债市融资成本比较上风较强。汇率方面， 2024年，在好意思元指数颠簸走升、主要非好意思货币多半颠簸走弱的配景下，尽管东说念主民币汇率几度承压，但在中国经济稳健增长的配景下，东说念主民币对一篮子货币稳中有升保握了相相持重，汇率预期持重在一定进度上增强了东说念主民币债券对境外刊行东说念主的诱骗力。

　　图2：2023~2024年中好意思国债收益率及利差走势（十年期）

数据源头：Wind， 远东资信整理

　　第二，熊猫债投、融资两头计策措施密集出台，在刊行订价、信息表现、投资东说念主入市和跨境资金处分诸多方面提供便利，助推了熊猫债市集热度。

　　频年来，中国东说念主民银行、国度外汇处分局、中国银行间市集交游商协会等熊猫债监管以过头他关系机构密集出台各项熊猫债投、融资轨制便利措施，熊猫债市集领域与外欧化接轨进度稳步提高，投融资便利性随之赫然训导。

　　在刊行端，2022年以来，熊猫债刊行新国法、新计策密集出台，在信息表现、实行细项、订价过程等各方面均趋向于更合适境外刊行东说念主习尚，爷爱撸影院提振了其刊行能源。从年内新计策看， 2024年1月，中国银行间交游商协会校正公布了《异邦政府类机构和外洋修复机构债券业务指点》，从注册与刊行、注册文献要求、信息表现要求、中介机构处分等方面，关于异邦政府类机构和外洋修复机构刊行东说念主民币债券进行了进一步明确和要领。在投资端，便利境外投资东说念主入市、流动性和风险对冲措施于2024年无间落地。2024年5 月 13 日，中国东说念主民银行、香港证券及期货事务监察委员会、香港金融处分局秘书进一步优化内地与香港利率互换市集互联互通配合（“互换通”）机制安排，令境外投资者得以通过利率掉期对冲利率风险，进一步便利了境外投资者投资境内债券市集。7 月 26 日，中国东说念主民银行会同国度外汇处分局发布校正后的《境外机构投资者境内证券期货投资资金处分章程》，进一步优化了及格境外机构投资者和东说念主民币及格境外机构投资者（QFII/RQFII）跨境资金处分，训导 QFII/RQFII 投资中国老本市集的便利化水平。

　　第三，东说念主民币外欧化的有序股东带动了境外机构关于东说念主民币钞票的投资设立意愿，进一步丰富了熊猫债的投融资群体。

　　2024年，东说念主民币外欧化连续有序股东，东说念主民币在外洋场景中的使用进度不断训导，其融资货币的属性进一步增强。2024年9月25日，中国国债依期足够纳入富时罗素天下国债（WGBI）指数，其权重达到5.25%傍边，至此全球三大债券指数总共纳入中国国债，符号着中国债券市集对外通达参加更高等次。环球银行金融电信协会（SWIFT）数据骄横，东说念主民币在全球支付货币占比2024年11月份升至3.89%，保握全球第4大最活跃货币。跟着“一带沿途”倡议的深远股东和《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）等多边贸易协定的实施，东说念主民币在外洋融资领域的普及度正在增强，客不雅上助推了境外刊行东说念主使用东说念主民币债券融资的热度，丰富了熊猫债的投融资群体。

　　二、 2024年熊猫债市集特征分析

　　刊行主体方面，纯境外主体的市集参与度权臣提高，粉饰全球范围更广，行业散播更为多元，刊行质效赫然训导。2024年，纯境外主体在熊猫债的举座参与度赫然提高。全年共有15家纯境外主体刊行 26只熊猫债，累计刊行金额712.00亿元，刊行期数和刊行金额较2023年永诀增长11.09%和19.39%；纯境外主体累计刊行金额在总刊行领域中的占比达到36.55%，较旧年同期高潮19.39个百分点，刊行东说念主地域散播已粉饰亚、欧、非、北好意思、南好意思洲。2024年，全球大型商品浆分娩商巴西书赞桉诺在中国银行间债券市集刊行首支绿色中期单子东说念主民币债券，为首单南好意思地区熊猫债。

　　图3：2023年、2024年按刊行东说念主注册地刊行领域占比

数据源头：Wind，远东资信整理

　　主体行业散播方面，2024年，金融及平日豪侈行业的熊猫债刊行领域占比最高，永诀达到了46.20%和19.71%，其次是全球业绩类熊猫债，刊行领域占比16.43%，三类共计占比82.34%。与2023年比较，新增了材料、能源等行业的债券刊行，行业散播更为多元化。

　　图4：2023年、2024年熊猫债行业刊行领域占比情况

数据源头：Wind，远东资信整理

　　刊行居品类型方面，中期单子仍占据主流刊行居品地位，外洋机构债刊行异军突起，推动完了“双碳”场所的配景下，绿色可握续发展主题熊猫债连续发展。2024年，中期单子仍占据最主流刊行居品地位，刊行领域占比达38.71%。受益于关系轨制优化措施的出台以及东说念主民币融资上风突显，2024年外洋机构债刊行异军突起，领域占比达23.87%，同比大幅高潮10.27个百分点。凭借较为简单的刊行过程，短期融资券领域占比虽下滑赫然，仍达到22.54%。此外，金融债刊行领域占比为9.24%，同比高潮6.33个百分点。一度主导熊猫债刊行的红筹公司债2024年刊行连续缩量，占比仅4.62%，同比下落2.79个百分点。

　　图5：2020~2024年熊猫债各类型居品刊行领域占比情况

少妇白洁全集 数据源头：Wind，远东资信整理

　　在我国积极稳妥推动完了“双碳”场所的配景下，频年来绿色债券、可握续发展及可握续发展挂钩债券等改换熊猫债债券品种增长赫然，多单可握续发展债、碳中庸债、可握续发展挂钩债、绿色“一带沿途”债、乡村振兴债等改换品种熊猫债落地。2023年全年刊行可握续发展主题债券刊行领域达217亿元，同比大幅增长119.19%，刊行领域占比达14.05%。2024年，全市集共刊行可握续发展主题债券170亿元，高基数效应下刊行领域同比回落21.66%，在总领域中的占比为8.73%。

　　图6：2020~2024年可握续主题熊猫债刊行领域及占比情况

数据源头：Wind，远东资信整理

　　受偏宽松利率预期下锁定低成本资金偏好驱动，期限结构散播向中永久限偏移的特征赫然。2024年，3年期熊猫债刊行领域占比40.35%，同比高潮4.35个百分点，刊行占比最高；其次是1年以下的熊猫债，刊行领域占比21.51%，同比权臣下行13.91个百分点。中永久限熊猫债方面，5~10年期债券共计领域占比19.20%，同比高潮14.28个百分点，中永久限熊猫债刊行领域赫然高潮体现了刊行东说念主在中国央行偏宽松货币计策环境下锁定永久低成本资金的刊行偏好。含权罕见期限方面，2024年含权债券刊行领域占比为9.91%，同比下落9.19个百分点。

　　表 1：2023年、2024年各期限熊猫债刊行情况

数据源头：Wind， 远东资信整理

　　从熊猫债的债项信用等第散播情况看，未予评级的熊猫债刊行领域占比下落，更多高信用天禀刊行东说念主主动弃取附评级刊行。2024年，AAA级熊猫债共刊行50期累计 842.00 亿元，刊行领域占刊行总和的43.22%，同比高潮6.03个百分点；AA+级熊猫债仅1期，刊行领域占比为0.26%，同比下落0.57个百分点；未予评级的熊猫债刊行58期共计1101.00亿元，刊行领域占比56.52%，同比回落5.83个百分点，延续了频年无评级刊行债券占比下落的趋势。在监管无强制评级要求的配景下，出于债券订价和对诱骗投资东说念主等方面的筹议，更多高信用天禀刊行东说念主主动弃取附评级刊行。

　　图7：2023年、2024年熊猫债评级情况

数据源头：Wind，远东资信整理

　　国内流动性举座偏宽松重迭钞票荒样式延续，熊猫债刊行利率下行至历史新低。2024 年刊行的熊猫借主要采选固定利率和累进利率方式，其中有 100期采选固定利率，占熊猫债刊行总领域的 94.35%，同比高潮4.71个百分点；采选累进利率方式刊行的熊猫债领域占比则降至5.65%。2024年以来，国内资金利率偏向下行，重迭钞票荒样式延续，中国在岸市集利率债及信用债的刊行利率核心均有所下移。在此配景下，熊猫债刊行成本也同比呈现出权臣下落。登科 2024年和2023年存量样本数目较多的 3 年期 AAA 级熊猫债样本进行比较，发现 2024年银行间市集 3 年期 AAA 级熊猫债的平均刊行利率为2.44%，较 2023年同期下落了 68.83 个 BP，刊行利率达到历史新低。

　　投资者结构方面，罪犯东说念主类居品及入款类金融机构握仓比例较大，境外机构握仓比例有所高潮。上海算帐所数据骄横，规矩2024年11月末，对熊猫债握仓最多的机构还是是罪犯东说念主类居品，占比为40.50%，同比下落3.64个百分点；其次是大型买卖银行等入款类金融机构，握仓比例为34.02%，较旧年高潮2.85个百分点。跟着我国债券市集对外通达的握续加深，境外机构在对熊猫债握仓的比例呈现高潮的走势。2024年11月末，境外机构对熊猫债的握仓比例达到17.74%，较旧年高潮2.48个百分点。

　　表2：熊猫债投资者结构对比

数据源头：上海算帐所，远东资信整理

　　三、 熊猫债市集2025年瞻望

　　2025年东说念主民币融资仍将保握成本上风。一方面，好意思联储降息预期赫然下调，好意思债收益率筹议将连续盘桓高位。特朗普上任推高通胀的担忧，尤其是1月10日好意思国非农数据超预期反弹之后，市集降息预期赫然下调，筹议好意思债收益率将守护高位颠簸。另一方面，2025年中国货币计策将保握“适度宽松”的基调。中国东说念主民银行2025年年头责任会议明确，本年将实施适度宽松的货币计策，为经济持重增长创造稳妥的货币金融环境，并凭证国表里经济金融方式和金融市集开动情况择机降准降息，保握流动性充裕，筹议中好意思利差仍将握续倒挂。汇率方面，近期央行、外汇处分局推出一系列“稳汇率”举措，包括大领域刊行离岸央票、暂停开展公开市集国债买入操作、上调跨境融资宏不雅审慎转念参数等，筹议2025年东说念主民币汇率将连续有条款保握合理平衡上的基本持重，有益于连续促进熊猫债的刊行。

　　熊猫债的刊行机制和计策环境将进一步优化下，熊猫债市集发展将连续提质增效。2025年筹议熊猫债市集计策环境仍将不断向好。中国东说念主民银行2024年下半年责任会议明确指出将“握优质主体刊行熊猫债，饱读舞金融机构开展东说念主民币跨境融资类业务”。以前一段本事，筹议熊猫债的刊行和交游国法将更为便利化，各类基础法子将进一步完善。同期，筹议将显露更多改换性的熊猫债居品以及更多国度地区的纯境外刊行东说念主，市蚁合构将进一步展现多元化和丰富化特质，市集发展将连续提质增效。

　　境外投资者入市便利度不断训导。在投资端，投资者入市便利化措施频出，境外投资者投资境内东说念主民币债券市集便利化进度稳步训导。债券通公司2024年12月秘书，将自2025年1月1日起将职业费下调60%，是其7年来最大幅度的降费，重迭此前境外机构投资者投资境内债券取得的利息收入免征企业所得税和升值税计策延迟至2025年年末，齐将进一步裁减境外投资者的入市投资成本。

　　东说念主民币外欧化与熊猫债市集发展将连续造成双向促进作用。2024年以来，境表里主体握有、使用东说念主民币的计策环境和市集环境不断改善，东说念主民币在跨境交游中被更等闲地使用，东说念主民币外洋地位和全球影响力进一步训导。此外，东说念主民币投融资货币功能将进一步强化，境外投资东说念主设立需求筹议仍将高潮。中国央行不断深化与境外央行间货币配合，货币互换安排成为全球金融安全网的繁难构成部分。东说念主民币外欧化将连续与熊猫债市集造成双向促进作用，共同推动2025年熊猫债市集的愉快发展。

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背负裁剪：赵念念远 爱操操网